“H+A”新路开启，红筹企业回深上市“遥遥在望”

界面新闻记者 | 邹文榕

深港金融协同再迎关键政策。

6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称：《意见》），首次明确“允许在港上市的粤港澳大湾区企业回归深交所上市”。

业内不少人士对此表示，“A+H”两地上市重新兴起之际，《意见》的发布，还将继续推动“H+A”，也即优质龙头在港上市企业回A股上市。部分分析人士指出，包括腾讯在内的大量港股甚至美股上市的头部科技、互联网公司回A上市或已“遥遥在望”。

界面新闻记者此前报道，在两地政策“绿灯”以及港股市场大幅回暖情况下，自2024年三季度以来，A股赴港上市成为潮流。

仅2025年4月，披露港股上市筹划的公司达14家，总市值达7000亿元，超过2025年一季度总和。中信证券据此推断，2025年下半年有望迎来A股赴港二次上市潮。

相较之下，在港上市企业回A上市一直较为小众。

港股上市公司常见架构可分为红筹架构和H股架构两种。其中，红筹架构的上市主体为境外注册的控股公司（如开曼群岛、BVI等），通过股权或协议控制境内实体；H股架构的上市主体为境内注册的公司，直接在香港上市，需遵守中国证监会和港交所双重监管。

西部证券研发中心业务副所长、非银行业首席分析师孙寅在接受界面新闻记者采访时提到，目前已在港股上市的广东企业合计有257家，总市值合计超11万亿元，其中大部分企业都采用了红筹架构。尚未有红筹企业在深交所市实现上市。

据其介绍，现有政策中，已在港股上市的红筹企业要在深交所主板上市，规则相对清晰，即“市值不低于2000亿元”或“市值200亿元以上，拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位”。

“创业板对于红筹企业上市的要求，则主要针对‘未在境外上市的红筹企业’。目前，满足市值超过2000亿元的企业有腾讯控股和腾讯音乐两家。”孙寅提到。

港深交易所的深入合作最早可追溯至2016年深港通的正式落地。

截至6月12日，深股通、港股通标的分别扩展至1379只和550只，年内累计买卖总额分别达到9.45万亿元人民币和11.24万亿港元，买卖总额同比分别增长38.36%和191.95%。

但在双重上市企业层面，目前，H股架构在A股发行上市路径已较为成熟，而红筹企业仅在回上交所层面有所探索。

例如，H股架构中，青岛港（6198.HK）、中国通号（3969.HK）、中国银河（6881.HK）、中金公司（3908.HK）等均为先在港交所上市，后又登陆上交所；深交所方面也已有中集车辆（1839.HK）案例较为典型。

2018年之后，证监会及沪深交易所陆续出台了一系列规则，允许红筹企业赴科创板、创业板上市。但截至目前，包括中芯国际（0981.HK）、百济神州（6160.HK）、诺诚健华（9969.HK）等均系科创板二次上市。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英向界面新闻记者表示，红筹股大部分采取的海外公司治理架构，其法律和会计规则等与国内IPO准入制度有一定的差异。相比于H股，红筹股回内地上市难度要更大一些。

而在本次《意见》发布后，香港证券及期货专业总会会长陈志华表示，《意见》为符合资格的内地企业未来上市路径提供新方向，即有意在内地上市的企业可先来港上市，再回到A股挂牌，预期在上述过程中将刺激更多内地企业来港上市，为香港新股市场带来正面利好作用，有利港股市场的发展。

香颂资本董事沈萌向界面新闻记者指出，A股在估值和流动性上好于港股，这次新政在很大程度上会激励大湾区企业在直接A股IPO通道受阻时，先绕到港股、再转回A股。

“近期港股市场造好，内地企业若「先H后A」，有机会令AH间的价差进一步缩小，提高其在A股上市时估值，亦有助推动港股公司估值体系与内地市场接轨。”陈志华认为。

尽管《意见》释放的“H+A”信号明显，但迎来具体个案落地，仍有诸多堵点尚需打通。

王红英认为，除了深港两地监管规则存在差异外，是否需要放松外汇管制，如何构建相关制度吸引境外投资者进入A股，实现所谓的融合交易等也都需要考虑。

“香港采取的监管规则与境内会计准则有一定技术性差异，未来如何修订以包容香港上市公司规则，是A股市场吸引在港大湾区企业回归的一个重要制度基础。”王红英认为，其次，香港上市公司交易的货币单位是港币，资产定价受美元的波动影响较大，A股市场交易的货币单位是人民币，合理放宽外汇管制以放开资本市场的资金的进出也较为重要。

孙寅表示，相较港股融资而言，A股IPO或再融资需要较长的审核周期；未来可能需要进一步优化深交所上市规则安排，在深交所上市门槛和审核流程方面均做相应优化。

“此外，投资者的收益税收政策如何调整，进一步做好投资者教育等，均有待《意见》发布后配套细则的进一步落实。”王红英提到。

整体上看，市场普遍认为，随着后续配套政策落地，红筹架构下“先H后A”模式或将迎来更大探索，更多企业或将香港作为起点市场实现资本市场“首秀”，深港交易所协同效应或将深化，南向资本流动格局也有望迎来重塑。

孙寅认为，深交所目前上市企业多以制造业、金融业等传统产业为主，科技产业占比不高，而港股市场新经济、高科技企业占比较高，若未来港股科技创新企业能够回流，可以优化深市的产业结构，提高深交所整体交易活力；港股市场具备国际化程度更高、融资更为灵活便捷的优势，但相对而言，其流动性及估值低于内地市场，H股一般较A股存在一定折价。

“此次政策支持符合条件的港股回深交所上市，有助于推动港股公司估值体系与内地市场接轨。“孙寅提到，也有助于打破原有单一市场规则限制、给予企业更加多元的融资选择。

另据陈志华预计，未来从事AI、硬科技、生物医药等湾区企业将更愿意先赴港、再回A，“估值并非唯一考量，关键是是否受投资者欢迎。”

界面新闻记者关注到，今年5月，在宁德时代在港交所挂牌的上市仪式上，港交所行政总裁陈翊庭曾透露，目前香港IPO及再融资市场气氛令人鼓舞，目前仍在审理中的上市申请更达150宗，当中不乏龙头企业、以及募资达10亿港元以上的大型新股。

同时，陈翊庭提到，港交所5月推出的「科企专线」市场反应良好，上市科同事已接获多宗查询，惟不便透露更多科企以保密形式申请上市的细节。她认为，科技企业上市热潮将持续，并希望企业利用科企专线。