交银国际：维持新东方-S目标价46港元 评级“买入”

   

　　发布研报称，维持（09901）港股目标价46港元及“买入”评级。该行下调2026/2027财年公司收入约3%，预计收入增速10%/14%，下调营运利润约17%，预计营运利润率10.2%/10.5%，较2025财年微增。仍看好K12教培相关业务需求及增长前景。

　　该行称，第1季度指引低于预期主要受到季节性因素影响，第2-4季度增速将恢复。调整估值方法至SOTP，分别给予2026财年K12业务15倍/留学业务8倍市盈率，对应利润增速分+22%/-10%。交银国际指，2025财年4季度收入同比增9.4%，超该行/机构预期2%/5%。不含（01797），教育/文旅收入同比增19%，教育营运利润率6.5%，较去年同期提升410个基点，得益于有效的降本增效措施。

　　留学相关业务影响仍持续，管理阶层指引2026财年集团收入增加5-10%，对比市场预期的12%，主要调整仍在于出国相关业务增速预期调整至下降5%，K12相关业务增长率维持市场预期（19%）。公司加速成本优化，致力于全年实现营运利润率稳定或微增目标。