南新制药为何要下血本买已被集采的药？

界面新闻记者 | 李科文

界面新闻编辑 | 谢欣

8月27日，南新制药公告，公司拟以现金不超过4.8亿元收购未来医药持有的标的资产组，包括已上市标的品种“多种微量元素注射液（Ⅰ）”、“多种微量元素注射液（Ⅱ）”和在研标的品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”，以及与标的品种相关的研发和生产技术资料、商标、专利、客户资料（市场渠道）、批文等资产完整的所有权及知识产权。

界面新闻了解到，根据初步研究和测算，南新制药本次交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组情形。本次交易尚处于筹划阶段，具体交易方案将由相关各方根据审计及评估结果进一步协商谈判以及履行必要的决策和审批程序后，另行签订正式的交易协议予以确定。因此，本次交易尚存在不确定性。

8月27日，界面新闻通过邮件向南新制药发送采访提纲，截至发稿未获回复。

值得注意的是，这次南新制药的重大资产收购几乎相当于掏空家底。据2025年一季报，截至2025年3月末，南新制药货币资金只有5.5亿元，如今却要拿出4.8亿元来完成这笔交易。若收购完成，南新制药货币资金仅剩7000万元。

此外，界面新闻还了解到，未来医药已上市标的品种为多种微量元素注射液（Ⅰ）、多种微量元素注射液（Ⅱ）和在研标的品种多种微量元素注射液（Ⅲ）。其中，多种微量元素注射液（Ⅰ）和多种微量元素注射液（Ⅱ）均被纳入地方集采。

这笔收购能否匹配4.8亿元的价格？南新制药又需要多久才能收回成本？

界面新闻通过摩熵医药全终端医院销售数据查询，2024年多种微量元素注射液的整体销售额约为17.69亿元，其中未来医药凭借Ⅰ型和Ⅱ型产品实现销售额5.22亿元，占比约29.5%。



界面新闻依据上述销售额推测，在集采环境下，若按净利润率维持在12%左右测算，未来医药的两款产品对应的净利润大约为0.64亿元。以4.8亿元的收购价来算，对应的市盈率约7.5倍，也就是说，南新制药大概要8年左右才能回本。

真正影响这笔交易价值的关键变量，是仍处在研发阶段的多种微量元素注射液（Ⅲ）。它能否顺利上市，以及上市后的市场表现，将直接决定南新制药这次收购的最终价值。

多种微量元素注射液（Ⅰ）和多种微量元素注射液（Ⅱ）是多种微量元素注射液第一代产品。多种微量元素注射液（Ⅰ）为儿童专用。多种微量元素注射液（Ⅱ）为成人专用。

其中，多种微量元素注射液（Ⅱ）还有第二代产品多种微量元素注射液（下称：第二代成人用多种微量元素注射液）。

多种微量元素注射液（Ⅲ）则是最新的第三代多种微量元素注射液，儿童和成人均可用。仅费森尤斯卡比拥有第三代多种微量元素注射液。

整体来看，第二代成人用多种微量元素注射液占据多种微量元素注射液过半市场份额。

多种微量元素注射液（Ⅰ）为微量元素补充药，用于治疗或支持婴幼儿、小儿对微量元素的基本需要。多种微量元素注射液（Ⅰ）自2009年被纳入国家医保目录（乙类）。

多种微量元素注射液（Ⅰ）曾为未来医药在中国的独家品种。该药原研为德国Fresenius Kabi生产的 Peditrace，该品种于1978年3月在欧洲上市，目前尚未进口到中国。

2024年5月27日，卫信康全资子公司洋浦京泰药业有限公司的多种微量元素注射液（Ⅰ）获批上市，视同通过一致性评价，为国内首家过评。

截至2024年末，未来医药仍是多种微量元素注射液儿童市场的主导。但其市场也被最新一代成人和儿童均可用的多种微量元素注射液（Ⅲ）侵占了部分份额。

界面新闻通过摩熵医药全终端医院销售数据查询，2020年至2024年，未来医药多种微量元素注射液（Ⅰ）销售额分别为2.52亿元、3.22亿元、4.02亿元、4.9亿元、2.65亿元，销量分别为254万支、389万支、483万支、579万支和406万支。

多种微量元素注射液（Ⅰ）仅在部分省份集采。但需要注意的是，2025年1月，江苏省第五轮药品集采拟中选结果公布，卫信康多种微量元素注射液、多种微量元素注射液（Ⅰ）拟中选。这也意味着，未来，卫信康将通过集采抢占未来医药曾经独家占有的多种微量元素注射液（Ⅰ）市场。

多种微量元素注射液（Ⅱ）作为肠外营养添加剂，可满足成人每日对铬、铜、铁、锰、钼、硒、锌、氟和碘9 种微量元素的基本及中等需求。多种微量元素注射液（Ⅱ）也已纳入国家医保目录（乙类）。

相较于儿童市场，成人市场的规模更大，但竞争也更加激烈。同时，该产品还面临第二代产品的替代压力。第二代成人用多种微量元素注射液在配方中新增了钴，共含10种微量元素，并经过优化，更强调脏器保护、风险控制和疾病康复。

据摩熵医药全终端医院销售数据，界面新闻统计，包括未来医药在内，共有5家企业（四川美大康佳乐药业、费森尤斯卡比华瑞制药、吉林四长制药、广东世信药业）的多种微量元素注射液（Ⅱ）获批上市，且正在销售。

卫信康旗下古白医制药和法国AGUETTANT则拥有第二代成人用多种微量元素注射液的产品。

界面新闻通过摩熵医药全终端医院销售数据查询，2020年至2024年，未来医药多种微量元素注射液（Ⅱ）销售额分别为7609.99万元、1.2亿元、1.41亿元、1.67亿元和2.57亿元，销售量分别为265万支、515万支、611万支、703万支和892万支。

成人用多种微量元素注射液同样也是进入集采范围最广的品类。多种微量元素注射液（Ⅱ）和第二代成人用多种微量元素注射液一同申报。以京津冀“3+N”联盟为例，截至2024年底，已有11个省份（含自治区和兵团）正式落地执行中选结果。进入2025年第一季度，又新增云南、河北和江苏三地将多种微量元素注射液纳入集采。