全球资本再平衡：卖出美国，看好中国

界面新闻记者 | 刘婷

自2月下旬以来，全球股市呈现明显的“东升西落”格局，即资本从西方市场撤离，流入以中国为代表的东方市场。分析师认为，“东升西降”的背后反映的是中美两国不同的宏观叙事。从技术面看，美股已现牛转熊信号，而中国资产可能会继续震荡向上。

本周，美股以“黑色星期一”拉开帷幕，受特朗普关税政策影响，美国经济衰退风险上升，忧虑情绪导致美股遭到集中抛售。截至周四收盘，与2月19日相比，道琼斯工业指数跌8.5%，标准普尔500指数跌10.1%，纳斯达克指数跌13.7%。

相比之下，截至周五午间收盘，上证指数自2月20日以来累计上涨1.9%，深圳成指涨1.7%，香港恒生指数涨4.8%。

分析人士认为，全球资本大迁徙反映的是中美两国宏观层面政策对金融市场的影响。美国方面，特朗普政府政策变化频繁特别是贸易政策反复，导致市场对未来的预期充满不确定性，同时近期公布的经济数据也加剧了市场对美国经济前景的担忧。中国方面，DeepSeek等中国人工智能企业的技术突破，成为本轮行情的关键催化剂，而政府对科创企业的扶持以及“稳楼市、稳股市”的顶层设计，进一步强化了投资者的信心。

“自春节DeepSeek横空出世以及人形机器人出圈后，带动投资者对国内科技的自信力大幅提升，伴随着1-2月制造业采购经理人指数PMI数据回暖、地产销量数据好于预期，由科技突破进一步引发‘中国资产重估论’使得市场风险偏好和交易情绪持续处于高位。”国投证券分析师林荣雄在研报中表示。

“与此同时，海外特朗普政府‘时而征收、时而取消’反复无常的贸易政策反倒加剧市场担忧，市场定价逻辑从‘加关税利好美元推升通胀、推迟关税利空美元利好美股’，转向定价‘政策表态反复’导致与盟友关系陷入紧张，风险偏好下降，叠加来自中国科技突破的冲击，诱发美国经济被‘瞎折腾’后步入衰退的担忧。”林荣雄说。

全球十大资管公司之一的东方汇理意大利首席投资官弗朗切斯科桑德里尼（Francesco Sandrini）对界面新闻表示，从持仓角度来看，美国市场已不再是投资者强烈看多的对象，资金开始转向其他市场寻找新的增长故事。就中国而言，受益于科技创新和政府对内需的扶持，相关股票表现良好。

“在DeepSeek相关新闻发布后，投资者对中国股市——尤其是科技板块和恒生指数的兴趣有所增加。市场认为美国的一些科技和媒体巨头估值可能过高，促使美国和亚洲对冲基金（即‘快钱’）大力转向中国香港市场，掀起了一轮涨势。”桑德里尼说。

光大证券指出，从技术面来看，美股正在酝酿“牛转熊”，一个值得关注的信号是，美股三大指数已经全部跌破250天移动平均线，这代表着后续可能会继续向下。而港股走势良好，在经历回调后，有较大机会重新上升。

近期，高盛、摩根士丹利、花旗、瑞银纷纷上调中国股票评级，认为中国资产的估值更具吸引力。



2月，摩根士丹利将中国股票评级从“低配”上调至“平配”，这也是其时隔两年重新调整对中国股票市场的评级判断。

周一，长期超配美国股票的花旗，将美股的评级从“增持”下调至“中性”，同时将中国股票评级上调至“增持”，称“美国例外论”至少处于暂停状态。美国例外论，指的是投资者将欧洲和中国视为特朗普关税的受害者，并押注特朗普放松管制和对内减税等政策，将保障美国经济增长，从而推动美国股市和美元在全球市场脱颖而出。

花旗全球宏观研究和资产配置主管Dirk Willer在报告中称，鉴于DeepSeek的人工智能技术突破、中国政府对科技行业的支持以及仍然低廉的估值，中国股市即使在最近反弹之后看起来也很有吸引力，预计A股和港股仍有上行空间。

瑞银也表示看好A股和港股。“在大环境不确定性下，港股虽有盘整的可能性，但从估值、流动性和机构持仓来看，港股仍有望跑赢全球。”瑞银全球金融市场部中国主管房东明周二说，A股年初至今的走势相对平整，后市的增长动力更强。

银河证券表示，A股市场有望继续震荡上行，原因在于当前国内经济处于新旧动能切换的转型期，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会。随着存量政策加快落实，一揽子增量政策加力推出，国内经济基本面有望呈现出逐步改善态势。中长期资金加速入市的背景下，市场运行趋于稳定，投资者信心将进一步增强。

“投资者当下的确开始质疑美国市场的‘例外主义’，并评估美国经济未来的滞胀风险。这意味着在关税等不确定性明朗之前，保持投资组合的多元化仍是明智的。”桑德里尼说。